蔚來從‘重癥監(jiān)護(hù)室’到現(xiàn)在，離不開合肥政府的支持?！蔽祦砥嚩麻L、CEO李斌曾說，“2020年4月來自合肥政府的70億元投資，對蔚來來說是個轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！?/span>

   李斌此言的背景是2021年4月29日，由蔚來與合肥市政府共同規(guī)劃的新橋智能電動汽車產(chǎn)業(yè)園正式開工建設(shè)，這意味著當(dāng)時雙方的合作達(dá)到了一個新的高度。

   合肥抄底蔚來，是地方政府投資科創(chuàng)的知名案例，合肥不僅得到了豐厚的股權(quán)增值回報，還收獲了蔚來帶來的稅收、就業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈提升。

   這一案例讓地方政府投資科創(chuàng)直接躍出了私募和創(chuàng)投圈，進(jìn)入更廣泛的公眾視野。實(shí)際上，除了出圈的合肥，經(jīng)過10多年的快速發(fā)展，各級、各地的政府引導(dǎo)基金在資本市場的影響力越來越大。

   時間來到2023年，各地成立的引導(dǎo)基金已經(jīng)動輒上千億。隨著扶持硬科技的政策方向越來越明晰、堅定，利用各類引導(dǎo)基金投資科創(chuàng)，成為各地助推產(chǎn)業(yè)升級和高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。

   各地政府躬身入局，下場投科創(chuàng)、扶硬科技，已經(jīng)成為無法忽視的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。但另一方面，如何保證投資決策科學(xué)，如何平衡好容錯和回報，也成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

   無處不在的政府引導(dǎo)基金

   經(jīng)過10多年的快速發(fā)展，目前各級、各地的政府引導(dǎo)基金在資本市場的存在感極強(qiáng)，幾乎無處不在。

   先看私募領(lǐng)域，根據(jù)執(zhí)中、招商銀行等聯(lián)合發(fā)布的《2022年中國股權(quán)投資基金出資人解讀報告》，2015—2022年的8年間，機(jī)構(gòu)LP的出資結(jié)構(gòu)不斷變化，其中政策性資金（政府出資平臺、政府引導(dǎo)基金等）連續(xù)八年增長，到2018年開始成為第一大出資主體，并保持至報告發(fā)布時。（編者注：LP指有限合伙人,多數(shù)是資金提供方，與之對應(yīng)GP指普通合伙人，一般是投資決策人）

   2022年度投中年度榜單顯示，VCPE機(jī)構(gòu)榜單前20名中，國資背景投資機(jī)構(gòu)達(dá)到12家。投中研究院總結(jié)稱：“在私募股權(quán)市場整體增長放緩的環(huán)境下，以國資背景投資機(jī)構(gòu)為頭部的市場格局正在形成。”

   再看信息披露更完全的公開市場，在最近上市的公司股東中，通過天眼查APP向上穿透，可以發(fā)現(xiàn)引導(dǎo)基金頻頻出現(xiàn)。

   根據(jù)5月18日西山科技（688576.SH）發(fā)布的招股書，對公司的發(fā)起股東向上穿透，可發(fā)現(xiàn)蘇州市創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導(dǎo)基金的身影。西山科技是我國手術(shù)動力裝置領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)之一。

   而就在前一天，即5月17日，根據(jù)產(chǎn)銷電動工具的普萊得(301353.SZ)在創(chuàng)業(yè)板的招股書，該公司股東中有經(jīng)營政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的金華金投。

   除了在新近上市公司的股東名單里出現(xiàn)，在上市公司日常公告中，引導(dǎo)基金也常常露臉。

   同樣是5月17日，同興環(huán)保（003027.SZ）的股東公告，基于自身資金需求，擬減持公司股份。合肥市產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金有限公司持有這個股東9.99%的股份。合肥市產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金有限公司的實(shí)控人是合肥市國資委。

   除了這些個例，梳理公開市場宏觀數(shù)據(jù)，引導(dǎo)基金的強(qiáng)大存在感也很直觀。

   僅以上?？苿?chuàng)集團(tuán)為例，即可感知引導(dǎo)基金在科創(chuàng)板的能量之足，據(jù)其官方網(wǎng)站披露，截至2022年底，投資培育上市企業(yè)近200家，其中科創(chuàng)板上市企業(yè)88家，占科創(chuàng)板上市企業(yè)總數(shù)達(dá)17%。

   引導(dǎo)基金成硬科技重要抓手

   “硬科技沒辦法完全通過市場來解決，政府可以說是無處不在。”華東師范大學(xué)城市發(fā)展研究院院長曾剛對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者說，“就算是市場經(jīng)濟(jì)十分發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，像美國和歐洲，很多硬科技，也是靠政府投資扶持。”

   “硬科技市場，更多時候是一種未來市場，不是當(dāng)下市場，也不是現(xiàn)在已經(jīng)存在的市場?！痹鴦傉f。當(dāng)下政府對硬科技的投資，更多是一種信任擔(dān)保。“現(xiàn)在市場都還沒建起來，因此很多金融機(jī)構(gòu)對于新興領(lǐng)域是不敢投的，只能靠政府先通過投資建立市場，給市場做一個參照。不僅是在中國，在西方發(fā)達(dá)國家，都是一個套路。”

   曾剛介紹，目前發(fā)達(dá)國家對于硬科技的扶持主要包含兩個方面：一是直接的政府補(bǔ)貼。例如美國2022年通過的《2022年美國競爭法案》（America COMPETES Act of 2022），授權(quán)政府撥款近3000億美元用于半導(dǎo)體、汽車關(guān)鍵部件等行業(yè)的研發(fā)和補(bǔ)貼。二是給企業(yè)提供信任擔(dān)保，這主要是通過提前下訂單的方式來進(jìn)行。“很多硬科技產(chǎn)業(yè)面臨風(fēng)險高、回報周期長的問題。而政府最關(guān)鍵的就是能給企業(yè)一種信任擔(dān)保。這種支持有利于研發(fā)企業(yè)進(jìn)行社會融資，同時也為商業(yè)貸款提供了一個比較好的條件?！?/span>

   動輒千億級的政府引導(dǎo)基金

   隨著決策層扶持硬科技的決心明晰，政府引導(dǎo)基金的投資方向也更清晰可見。

   根據(jù)清科研究中心2月16日發(fā)布的政府引導(dǎo)基金報告，2022年我國新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金以產(chǎn)業(yè)類引導(dǎo)基金居多，共設(shè)立91只，占比75.8%，已認(rèn)繳規(guī)模2112.27億元人民幣，占比75.1%，主要聚焦于高端制造、新材料、信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域，推進(jìn)地方產(chǎn)業(yè)升級。

   這也和整個創(chuàng)投圈的趨勢一致。

   投中研究院在總結(jié)2022年私募股權(quán)投資發(fā)展趨勢時稱：從產(chǎn)業(yè)細(xì)分賽道來看，中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利已走向尾聲，而隨著硬科技政策引導(dǎo)相關(guān)產(chǎn)業(yè)明確發(fā)展目標(biāo)，先進(jìn)制造、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥及新能源行業(yè)越來越被市場所關(guān)注。根據(jù)VCPE TOP100入榜機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，硬科技類項(xiàng)目總投資金額超3100億元，投資項(xiàng)目數(shù)量超5000個，占比超75%。

   進(jìn)入2023年后，各地助推科創(chuàng)、扶持硬科技動作頻頻，引導(dǎo)基金則是重要抓手。從北京、廣州、杭州再到西安、武漢、重慶，新成立的基金規(guī)模已經(jīng)動輒上千億。

   追著項(xiàng)目跑的基金和地方政府創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)

   “現(xiàn)在是錢在追靠譜項(xiàng)目?！睆?fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、長江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)基金戰(zhàn)略與研究前總監(jiān)蘭小歡對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者說，“現(xiàn)在國家扶持科創(chuàng)，科技型的初創(chuàng)公司融資應(yīng)該是有史以來最容易的。但凡有技術(shù)儲備，比如芯片、人工智能、新能源等，現(xiàn)在都是風(fēng)口，這些領(lǐng)域的好公司融資比以前要容易。”

   果殼CEO、未來光錐前沿科技基金創(chuàng)始合伙人姬十三近期與長三角地方政府創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)交流較多，對他們的勤奮和專業(yè)印象深刻。

   “合肥負(fù)責(zé)創(chuàng)投的團(tuán)隊(duì)很多都有中科大背景，對項(xiàng)目判斷力很專業(yè)。他們對轄區(qū)內(nèi)的項(xiàng)目了如指掌，極為勤奮，天天在看項(xiàng)目，去各地?fù)岉?xiàng)目。”姬十三對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者說。

   據(jù)他透露，有來自長三角的政府創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)還在其他城市搶項(xiàng)目，“比如某個西部城市，高校資源多，但營商環(huán)境沒跟上，當(dāng)?shù)氐捻?xiàng)目就比較好搶”。

   姬十三還分享了在無錫討論項(xiàng)目的經(jīng)歷，該項(xiàng)目在全國范圍內(nèi)找與其產(chǎn)業(yè)鏈上下游配合默契的城市，最后選了無錫，無錫招商則直接把該項(xiàng)目推薦給錫創(chuàng)投，后者很快給出投資判斷?！八麄兂鼍叩耐顿Y報告很專業(yè)。跟當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈能配合的好項(xiàng)目，當(dāng)?shù)氐腻X就投完了，外面的財務(wù)投資人可能根本不知道。”

   蘭小歡也談到政府創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)的學(xué)習(xí)和進(jìn)化能力?！艾F(xiàn)在一般大一點(diǎn)的引導(dǎo)基金都兩條腿走路，還保持做母基金的業(yè)務(wù)，對很多項(xiàng)目都是直投。”蘭小歡說，“以前他們做母基金，主要是因?yàn)椴涣私膺@個行業(yè)，干了幾年之后，發(fā)現(xiàn)市場化的基金其實(shí)除了收一道手續(xù)費(fèi)以后，幫助也沒有預(yù)想的多，還不如直接就投了，對吧？政府創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)本身各方面的知識能力儲備都跟上了?！?/span>

   據(jù)粵開證券總結(jié)，從2002年開始到現(xiàn)在，我國引導(dǎo)基金的發(fā)展基本經(jīng)歷了三個階段，分別是2002年至2007年的初步探索階段，2008年至2016年的規(guī)范發(fā)展階段，2017年到現(xiàn)在存量精耕細(xì)作階段。

   與粵開證券觀點(diǎn)類似，清科研究中心也認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)步入規(guī)范發(fā)展階段，存量優(yōu)化與精耕細(xì)作成為主題。

   不過，也并不是所有人都完全認(rèn)同各地政府躬身入局、下場投科創(chuàng)的做法。

   中國國土經(jīng)濟(jì)學(xué)會理事長肖金成認(rèn)為，政府應(yīng)該著力營造公平透明便捷、更有吸引力的投資環(huán)境，重點(diǎn)不應(yīng)放在親自下場投資上。

   他認(rèn)為，政府可以鼓勵創(chuàng)新、可以給予扶持和獎勵，但還是要以企業(yè)、市場為主體，因?yàn)槠髽I(yè)是生產(chǎn)第一線。科技創(chuàng)新有自身的規(guī)律，前提要有科研人才，僅僅有錢是不夠的，而且資金有機(jī)會成本，比如拿發(fā)展教育和社會保障的錢搞科創(chuàng)項(xiàng)目，是不可取的。財政經(jīng)費(fèi)用在一個地方，可能另一個地方投入減少，就形成了新的短板。應(yīng)該評估自身?xiàng)l件，避免一哄而起，否則很可能造成資源浪費(fèi)，也不一定有很好的效果。

   “既然有兩條腿走路，為什么只用一條腿？我覺得產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是用30年完成，還是10年就完成，完全不同。我看到的事實(shí)上政府參與會加速這個過程?！?蘭小歡說，“當(dāng)然，發(fā)展快可能會帶來各種各樣的后果，但是我覺得發(fā)展速度本身非常重要，時間點(diǎn)也很重要?！?/span>

   中西部區(qū)縣級基金受矚目

   清科研究中心對2022年新設(shè)立的政府基金進(jìn)行盤點(diǎn)，這一年我國沒有設(shè)立新的國家級政府引導(dǎo)基金，省級、地市級和區(qū)縣級政府引導(dǎo)基金數(shù)量占比分別為 15%、38%和47%，已認(rèn)繳規(guī)模占比分別為34%、46%和20%。

   區(qū)縣級政府引導(dǎo)基金2022年新設(shè)立56只，同比增加9.8%；已認(rèn)繳規(guī)模574.52億元人民幣，同比下降23.9%，新設(shè)立的區(qū)縣級政府引導(dǎo)基金“小而專”，多以直接投資模式瞄準(zhǔn)區(qū)域優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)開展招商引資。另外，2022年約51.8%的區(qū)縣級政府引導(dǎo)基金由中西部地區(qū)新增設(shè)立，較2021年增加14.5個百分點(diǎn)。

   肖金成提示，中西部扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的方式不能照搬東部沿海地區(qū)。首先，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大也有自身的規(guī)律，需要有大的投入，以及本地有無或能否吸引有實(shí)力的企業(yè)。其次，應(yīng)該根據(jù)自身的資源稟賦選擇適合自己的產(chǎn)業(yè)，發(fā)展有優(yōu)勢、有條件、有潛力的產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目?！皷|部沿海地區(qū)效果好的，中西部不一定效果好；大城市有成效的，中小城市不一定有成效。這里有一個梯次、梯度的問題?！?/span>

   對于中西部城市扶持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)壯大，曾剛給出兩點(diǎn)建議：

   首先，中西部城市可以通過合作的方式實(shí)現(xiàn)硬科技扶持?！坝绣X一起賺，風(fēng)險一起擔(dān)。把政府引導(dǎo)基金的高門檻障礙破解。現(xiàn)在各地都在搞都市圈，硬科技方面為什么不可以建立一種聯(lián)合投資基金類型的機(jī)制來做？中西部城市也可以學(xué)習(xí)G60科創(chuàng)走廊的模式，解決地方政府財力小、設(shè)立基金門檻高的困境?！?/span>

   其次，目前對中西部地區(qū)的扶持還需轉(zhuǎn)型升級?！皩χ形鞑康姆龀滞瑯右惨咚椒较蜃??！?/span>

   曾剛認(rèn)為，對中西部的扶持不宜再停留在建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施階段，“很多地方其實(shí)房子、公路、醫(yī)院都建得不錯了，為什么不能把這些錢放在創(chuàng)新研發(fā)上？”

   他以德國為例介紹：“德國很多‘小巨人企業(yè)’并不是來自發(fā)達(dá)地區(qū)，而是來自經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)。這是因?yàn)榈聡o予了這些地區(qū)專項(xiàng)資金投入到高科技領(lǐng)域?！?/span>

   在曾剛看來，中國可以借鑒德國的經(jīng)驗(yàn)，在對中西部的扶持中，進(jìn)一步激發(fā)內(nèi)生動力來創(chuàng)造中西部地區(qū)的新動能?！笆谌艘贼~不如授人以漁，支持中西部也要與時俱進(jìn)，不僅是修房子修路，把重點(diǎn)放在人才培養(yǎng)使用，包括創(chuàng)新能力研發(fā)上，這是不是更好一些？”

   如何平衡好容錯和回報

   曾剛介紹，為了保證公平和決策的科學(xué)性，目前各地政府的做法主要有兩種：一種是緊跟國家頂層設(shè)計走。“工信部、科技部和一些部委會給出重點(diǎn)發(fā)展方向，類似一個目錄。地方政府根據(jù)這個‘目錄’，框定重大的投資發(fā)展方向，然后在這個大的方向里尋找符合條件的企業(yè)。”另一種則主要通過委派一些第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場調(diào)研。“這種方式下，政府沒有直接和企業(yè)掛鉤，而是通過委托第三方，從決策層面來講是比較公平的，而且也很有針對性?！?/span>

   曾剛舉例，上海在這方面就比較有經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)?shù)匾灿性S多高水平的咨詢機(jī)構(gòu)提供非常優(yōu)質(zhì)的調(diào)研報告。

   “硬科技的發(fā)展不僅需要的錢多，風(fēng)險還很高。高科技領(lǐng)域失敗是一個很平常的事，成功其實(shí)才是小概率事件?！痹鴦傊毖?，政府引導(dǎo)基金還需要一定的容錯機(jī)制?！昂芏嘤袑?shí)力的公司，就是由于容錯機(jī)制不健全，很多東西不敢做出來。容錯機(jī)制不健全，大家就只想著賺錢，不敢去碰高風(fēng)險，這就使得我們在創(chuàng)新方面總是遇到困難，‘卡脖子’問題就變得很嚴(yán)重?！?/span>

   蘭小歡也持同樣觀點(diǎn)，“投資決策有效和保證能賺到錢是不一樣的，不能完全用財務(wù)投資機(jī)構(gòu)的視角來考慮這件事。運(yùn)管基金的政府機(jī)構(gòu)肯定不愿意虧錢，但可能要算大賬”。他提醒說，引導(dǎo)基金的回報與純財務(wù)投資風(fēng)險基金不同，不一定非得是基金本身的退出和幾十倍的回報。為本地培養(yǎng)人才、提升本地產(chǎn)業(yè)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)升級,都需要先進(jìn)企業(yè)的落地?！皩芏嗟胤秸畞碇v，企業(yè)來了，日后稅收、就業(yè)、對產(chǎn)業(yè)的帶動都是回報。地方政府要算大賬，考慮更廣義的回報，而不是單純看投資占的股權(quán)最后能賺多少錢?！?/span>

   而無論是曾剛還是蘭小歡，都強(qiáng)調(diào)了政府創(chuàng)投要在決策流程上保證公平公正。

   曾剛表示，目前包括政府引導(dǎo)基金在內(nèi)的投資決策中，人們都過于關(guān)注投資結(jié)果本身，以結(jié)果導(dǎo)向?yàn)闇?zhǔn)，而忽略了過程的公平公正。

   他同時強(qiáng)調(diào)，要發(fā)揮咨詢機(jī)構(gòu)的力量。“要有一批能夠提供更高質(zhì)量的、更專業(yè)的咨詢服務(wù)的咨詢機(jī)構(gòu)，幫助政府分擔(dān)工作壓力和風(fēng)險。”

   當(dāng)然，在曾剛看來，加強(qiáng)區(qū)域合作也很有必要。他直言：“我覺得現(xiàn)在最大的一個問題就是在科技投資上面，各個地方保密太過。就比如上海跟江蘇保密、江蘇跟浙江保密，北京跟上海保密，干什么東西一定不能讓別人知道，甚至還要互相挖墻腳。這就導(dǎo)致了低水平的重復(fù)投資，又花錢又沒效果?！痹鴦偨ㄗh，可以在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)跨越行政邊界的政府引導(dǎo)基金，集中力量辦大事?！案鞯乜梢阅缅X參股對吧？錢放在一起用，效率更高，風(fēng)險也會降下來?！?/span>